三位專家學(xué)者談發(fā)揮民間投資作用
——讓民間投資“活水”涌流

主持人：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 顧陽

嘉賓：

國(guó)家發(fā)展改革委宏觀院投資所研究員、博士生導(dǎo)師 劉立峰

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究部研究員 許召元

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任 黃志龍

民間投資是我國(guó)固定資產(chǎn)投資保持較快增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行的重要支撐力量，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)起到了重要作用。為進(jìn)一步發(fā)揮民間投資的作用，應(yīng)放寬民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入，加強(qiáng)和改善政府服務(wù)，不斷構(gòu)建新型政商關(guān)系、主動(dòng)服務(wù)民間投資，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境。同時(shí)，在發(fā)揮政府投資引導(dǎo)和放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上，加大對(duì)民間投資的融資支持，大力推廣PPP模式，通過完善價(jià)格政策、挖掘項(xiàng)目商業(yè)價(jià)值等手段，構(gòu)建合理有效的投資回報(bào)機(jī)制——

密切關(guān)注民間投資的意愿

主持人：今年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了良好開局，固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)了10.7%的增長(zhǎng)，但一季度民間投資的增速卻從去年的10.1%下滑到5.7%，增速有所放緩，應(yīng)該如何正確看待民間投資的這一變化？

許召元：投資增速的變化具有特別重要的意義，因?yàn)槎唐趦?nèi)由于消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，投資的變化是決定經(jīng)濟(jì)是否真正企穩(wěn)的關(guān)鍵。

一季度投資增速回升，主要受益于基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長(zhǎng)和房地產(chǎn)投資恢復(fù)，政策激勵(lì)是投資回升的主要因素?；A(chǔ)設(shè)施投資高增長(zhǎng)，主要是政府增加投入和加快投資進(jìn)度，而房地產(chǎn)投資反彈，得益于較為寬松的貨幣環(huán)境和鼓勵(lì)政策，因此一季度的投資反彈還不是市場(chǎng)內(nèi)生力量的觸底回升。

民間投資的大幅下滑，說明固定資產(chǎn)投資觸底企穩(wěn)的過程仍未完成，投資增長(zhǎng)速度仍有進(jìn)一步小幅下調(diào)的內(nèi)在要求。2005年至2015年間，民間投資增長(zhǎng)速度一直高于非民間投資，但2016年起，民間投資增速開始低于總投資增長(zhǎng)，出現(xiàn)了重要的轉(zhuǎn)折變化。民間投資代表了市場(chǎng)力量對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否變化的內(nèi)在反映，且占總投資的62%左右，是投資的主體，因此民間投資大幅度下滑，說明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有進(jìn)一步下調(diào)的趨勢(shì)?？傮w上看，雖然一季度投資增速有所回穩(wěn)和反彈，但仍處于觸底企穩(wěn)的過程之中。

劉立峰：今年1月至2月份投資增速達(dá)到10.2%，3月份當(dāng)月投資增速達(dá)到11.2%，主要是由于去年同期的對(duì)比基數(shù)相對(duì)較小。從這個(gè)意義上看，當(dāng)前固定資產(chǎn)投資雖略有回升，尚不能說明投資增速已經(jīng)反轉(zhuǎn)。目前投資增速仍處于一個(gè)較低的水平。

此外，增長(zhǎng)較快的大都是與政府投資相關(guān)的領(lǐng)域。一季度，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)16.9%，比去年同期提高近6個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)19.6%，其中水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)26.8%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)31%。值得注意的是，政府投資的傳導(dǎo)作用未能較好地顯現(xiàn)，直接表現(xiàn)在民間投資增速的下降。

去年以來，央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持合理充裕的銀行體系流動(dòng)性。今年3月，央行再次降準(zhǔn)，財(cái)政赤字率從去年的2.3%提高到今年的3%，同時(shí)加快重點(diǎn)領(lǐng)域、重大工程及PPP項(xiàng)目建設(shè)，客觀上緩解了投資增速下滑態(tài)勢(shì)，但由于民間投資意愿疲軟，民間投資未能得以有效跟進(jìn)。

黃志龍：民間投資長(zhǎng)期以來一直是拉動(dòng)整體投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。從歷史數(shù)據(jù)看，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與民間固定資產(chǎn)投資增速變化保持基本一致的趨勢(shì)。2015年之前，后者一直顯著高于前者的增速，2015年全年二者增速幾乎完全重疊。

今年以來，在基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資拉動(dòng)下，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資開始掉頭向上，但民間投資卻繼續(xù)加速下行，兩者差距開始拉大。這充分說明在一季度宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，民營(yíng)企業(yè)家的投資意愿不足，對(duì)未來的投資回報(bào)仍存有擔(dān)憂，因此如何提高民間投資的熱情和信心成為亟待解決的問題。

應(yīng)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本

主持人：近期舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，必須采取有力措施，推動(dòng)相關(guān)政策落地，進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入，打造公平營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)民間投資回穩(wěn)向好。應(yīng)采取哪些措施盡快補(bǔ)上民間投資的短板？

黃志龍：近年來，相關(guān)部門一直在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推廣公私合營(yíng)（PPP），但效果并不明顯，主要問題可能還是民營(yíng)企業(yè)仍然處于弱勢(shì)地位，其盈利前景得不到保障。未來在推行PPP過程中，政府部門應(yīng)該換位思考，把民間資本導(dǎo)入到有穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的項(xiàng)目中來，避免民間資本成為旁觀者。同時(shí)，要打破民間資本進(jìn)入醫(yī)療、教育、金融等服務(wù)業(yè)的“玻璃門”、“彈簧門”，讓促進(jìn)民間投資36條各項(xiàng)政策真正落地。

在去庫(kù)存、去產(chǎn)能方面，仍有許多工作可做。比如，去產(chǎn)能必然有大量企業(yè)需要進(jìn)行兼并重組，應(yīng)在財(cái)稅、金融、員工安置等方面支持民營(yíng)企業(yè)家積極參與處于困境中的國(guó)有企業(yè)兼并重組，盤活存量資產(chǎn)。

降低民間企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本也很關(guān)鍵。資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等盤活存量資產(chǎn)的方式不應(yīng)僅限于國(guó)有企業(yè)，也應(yīng)同樣適用于民間資本和企業(yè)，這樣有利于降低民間企業(yè)的杠桿率。與此同時(shí)，也需要讓貨幣和信貸資金惠及到民間企業(yè)，讓低成本的資金活水也能潤(rùn)澤民間企業(yè)，而不僅限于在房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部、地方政府債務(wù)等領(lǐng)域空轉(zhuǎn)。

劉立峰：當(dāng)前，穩(wěn)增長(zhǎng)已逐步上升為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一。從短期需求來看，投資具有乘數(shù)效應(yīng)，投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，這并不因經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)而有絲毫改變；從長(zhǎng)期供給看，投資是資本的形成過程，決定了未來潛在增長(zhǎng)水平的高低。可以這樣理解，促進(jìn)投資特別是民間投資快速增長(zhǎng)，供給、需求兩者均需發(fā)力。

可以從加大財(cái)稅政策支持力度、發(fā)揮財(cái)政性資金的帶動(dòng)作用和增強(qiáng)地方政府的積極性和創(chuàng)造性等方面入手，提升民間投資的積極性。如充分運(yùn)用財(cái)政資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息等綜合手段，降低項(xiàng)目投融資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的積極性等。此外，在公共投資項(xiàng)目綜合開發(fā)、農(nóng)村土地制度改革等方面進(jìn)行更為大膽的探索，都能有效提升民間投資的積極性。

許召元：應(yīng)進(jìn)一步加大改革力度，更好發(fā)揮政府投資對(duì)民間資本的帶動(dòng)作用。比如，基礎(chǔ)設(shè)施是政府投資重點(diǎn)投入的領(lǐng)域，也是民間投資增速大幅度下滑的領(lǐng)域。一季度全社會(huì)交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)總投資增長(zhǎng)7.9%，但民營(yíng)部門的交通運(yùn)輸業(yè)投資僅增長(zhǎng)3.6%，其中民營(yíng)資本在“鐵路運(yùn)輸業(yè)”的投資更是大幅降低16.4%，這些基礎(chǔ)設(shè)施往往是社會(huì)效益好但自身效益差，而且存在壟斷和投資回報(bào)不明晰的問題，應(yīng)加快改革，創(chuàng)造公開公平的投資環(huán)境和投資空間，提高對(duì)民間資本的吸引力，從而帶動(dòng)民間投資增長(zhǎng)。

總體來看，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到從“數(shù)量追趕”向“質(zhì)量追趕”的新階段，規(guī)模擴(kuò)張型的投資空間已經(jīng)較為有限，要保持投資較快增長(zhǎng)，根本在于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，特別是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，完善公平競(jìng)爭(zhēng)的體制機(jī)制，形成創(chuàng)新者得實(shí)惠受保護(hù)、高質(zhì)量者發(fā)展快的優(yōu)勝劣汰格局，從而促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)更新改造和研發(fā)創(chuàng)新的投資，走上質(zhì)量效益型發(fā)展道路。

投資增速下滑壓力不大

主持人：民間投資是穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)的重要支撐力量。在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的情況下，導(dǎo)致民間投資增速回落的主要因素有哪些？

劉立峰：第一，負(fù)產(chǎn)出缺口擴(kuò)大，實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出存在差距。盡管一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，但GDP增速仍是近28個(gè)季度以來的最低值，如果以當(dāng)前潛在增長(zhǎng)率7%到8%計(jì)算，負(fù)產(chǎn)出缺口擴(kuò)大，總量需求不足矛盾有所加劇，這不利于投資者特別是民間投資者的信心提升。

第二，經(jīng)過20多年高速增長(zhǎng)，我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能普遍出現(xiàn)過剩，一些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了過剩現(xiàn)象，房地產(chǎn)去庫(kù)存壓力巨大，供給的結(jié)構(gòu)性過剩抑制了投資的積極性。

第三，經(jīng)歷兩次金融危機(jī)的洗禮，我國(guó)宏觀政策的作用空間變窄，貨幣政策的邊際效用在遞減，過度地釋放流動(dòng)性將帶來風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策也會(huì)顧忌政府杠桿率已經(jīng)較高的現(xiàn)實(shí)，政策力度相對(duì)較弱。

總體來看，我國(guó)投資增長(zhǎng)的動(dòng)能有所衰減，投融資的約束增強(qiáng)。因此，全年投資維持低速增長(zhǎng)或反復(fù)觸底的可能性較大。

黃志龍：民間固定資產(chǎn)投資占總投資的比重，從去年5月的歷史最高值65.4%下降到今年2月的61.6%，盡管3月微升至62%，但仍處于低位水平。這表明公共部門資金并沒有帶動(dòng)民間投資，民間投資的信心明顯不足。

產(chǎn)能過剩導(dǎo)致民間資本擴(kuò)大投資的動(dòng)力不足。一季度，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速僅為6.4%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來最低水平，民間資本投向工業(yè)領(lǐng)域的增速僅為6.6%，企業(yè)家擴(kuò)大投資的動(dòng)力明顯不足。

同時(shí)，簡(jiǎn)政放權(quán)等改革舉措落實(shí)不到位，拖累了民間投資的增速。近年來，國(guó)家出臺(tái)了大量簡(jiǎn)政放權(quán)、降低服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻等改革舉措，遺憾的是有很大一部分未能落到實(shí)處，不作為現(xiàn)象仍然存在。從民間投資中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，今年一季度，民間投資投向第二和第三產(chǎn)業(yè)的資金幾乎完全相同，大約都是2.5萬億元人民幣，但面向服務(wù)業(yè)的投資增速已連續(xù)10個(gè)月低于民間資本投資增速，且二者差距越來越大。

此外，民企杠桿率高企，融資難、融資貴問題突出。據(jù)中國(guó)社科院測(cè)算，自2008年以來，企業(yè)債務(wù)的上升速度顯著高于政府和居民的債務(wù)膨脹速度，杠桿率高企使得企業(yè)家擴(kuò)大投資顯得有心無力。與此同時(shí)，民企融資難、融資貴的問題依然嚴(yán)峻，這在很大程度上也抑制了企業(yè)家擴(kuò)大投資的積極性。

許召元：民間投資增速下調(diào)，仍是對(duì)前期高投資和去產(chǎn)能以及經(jīng)濟(jì)下行的正常反應(yīng)，并沒有出現(xiàn)新的重要變化。從行業(yè)看，民間投資增速下行并不局限于一兩個(gè)具體領(lǐng)域，因此仍是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的內(nèi)在調(diào)整。

同時(shí)，民間投資增速持續(xù)下滑也并非財(cái)政支出產(chǎn)生的擠出效應(yīng)。民間投資主要投向市場(chǎng)化程度高和盈利性強(qiáng)的領(lǐng)域，而政府部門投資主要投向基礎(chǔ)設(shè)施和教育、文化等競(jìng)爭(zhēng)性較低的部門。事實(shí)上，國(guó)有企業(yè)的投資實(shí)際出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)民間投資的下滑也不必過于擔(dān)心。從2012年到2015年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?0.6%逐步減速到10.0%，投資增速已成功實(shí)現(xiàn)了高位回落，而且受到制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和更新改造、第三產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的支撐，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有保持一定投資增長(zhǎng)的內(nèi)在要求，因此投資增速進(jìn)一步大幅度下滑的壓力不大。